东吴证券股份有限公司曾朵红,谢哲栋,司鑫尧,许钧赫近期对平高电气进行研究并发布了研究报告《2024年年报及2025年一季报点评：Q1业绩超市场预期，特高压项目逐步进入旺季》，给予平高电气买入评级。
平高电气(600312)投资要点事件：发布24年年报，公司24年营收124.0亿元，同比+12%，归母10.2亿元，同比+25%，扣非9.9亿元，同比+23%，25Q1/24Q4营收25.1/45.2亿元，同比+23%/+24%，归母净利润3.6/1.7亿元，同比+56%/-37%，扣非净利润3.6/1.4亿元，同比+56%/-44%。24年毛利率22.4%（+1.0pct）/净利率9.0%（+0.7pct），25Q1/24Q4毛利率28.7%/19.0%，同比+3.5/-5.2pct；净利率15.4%/4.4%，同比+2.75/-5.23pct。公司Q1业绩超市场预期。高压板块受益于特高压交流线路交付，盈利能力明显提升：1）2024年公司高压板块实现盈利收入77.0亿元，同增25.1%，毛利率为25.5%，同比+2.7pct。24年公司确认甘孜等14间隔1000kV GIS，庆阳换流站等97间隔750kV的GIS，高电压、高毛利的产品交付比例提升，带动高压板块毛利率同比+2.7pct至25.5%。2）25年1-2月电网基建投资完成额为436亿元，同比+34%，同时Q1公司特高压订单新签烟威线kV GIS、交付阿坝-成都东3个间隔。展望25年，国网计划开工“6直5交”，我们预计1000kV招标量继续保持快速地增长、750kV增速相对1000kV有所放缓，其他电压等级增速相对平稳，全年高压板块收入有望实现同比+10-15%。中低压板块受益于政策支持，收入有望提速：2024年公司配网板块实现盈利收入32.4亿元，同增11.4%，毛利率为16.0%，同比+0.2pct。电网加速配网扩容+老旧设备更新，以应对分布式能源接入需求。节奏上来看，我们预计公司Q1增长较为平稳，配电区域集采利好头部公司份额提升，公司通过持续提质增效，优化成本结构，再提配网板块盈利水平。我们预计公司全年中低压板块收入有望实现同比+15%左右。国际业务板块积极调整策略，环保型产品打入海外高端市场：2024年国际板块实现盈利收入2.0亿元，同比-71.8%。受国际政治经济发展形势影响，公司在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动导致汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。后续，公司将聚焦单机出口，环保型产品提升欧洲高端市场占有率，增厚利润弹性。费用小幅上涨、合同负债&应收账款同步稳增。24年/25Q1期间费用率为11.04%/10.71%，同比+0.16pct/+0.31pct，25Q1销售/管理/研发/财务费用率为4.38%/2.95%/4.17%/-0.79%，同比+0.10/-0.26/+0.60/-0.13pct。合同负债13.35亿元，较年初+11%。应收账款67.91亿元，较年初+7%。盈利预测与投资评级：考虑到公司国际板块业务继续调整，我们下修公司25-26年归母净利润分别为15.1/18.4亿元（前值为16.4/19.4亿元），预计公司27年归母纯利润是22.1亿元，分别同比+47%/22%/20%，现价对应PE分别为16x、13x、11x，我们大家都认为国内电网建设景气度向上，公司短期海外业务结构调整利好远期盈利能力的提升，因此维持“买入”评级。风险提示：电网投资没有到达预期，特高压建设进度没有到达预期，竞争加剧等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券韩金呈研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.81%，其预测2025年度归属净利润为盈利15.65亿，根据现价换算的预测PE为15.44。
该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级5家；过去90天内机构目标均价为25.23。
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证券之星估值分析提示平高电气盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多
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